§52外汇期货交易及其案例分析

§52外汇期货交易及其案例分析

  货币市场套期保值

  §5.2 外汇期货交易及其案例分析 本章主要内容提示 1、外汇期货合约的概念和包含的内容 2、外汇期货合约的定价 3、外汇期货合约和外汇远期 交易的区别和联系。 4、外汇期货交易实例分析 §5.2 外汇期货交易及其案例分析 学习时数:90分钟 学习目的和要求 1、了解外汇期货交易合约的含义和类型(重点) 2、了解和掌握外汇期货交易和约的定价(难点) 3、掌握外汇期货与外汇远期的区别和联系(重点) 4、外汇交易实例分析(难点) §5.2 外汇期货交易及其案例分析 一 、 外汇期货合约 ㈠外汇期货合约概述 1、外汇...

  5.2 外汇期货交易及其案例分析 本章主要内容提示 1、外汇期货合约的概念和包含的内容 2、外汇期货合约的定价 3、外汇期货合约和外汇远期 交易的区别和联系。 4、外汇期货交易实例分析 5.2 外汇期货交易及其案例分析 学习时数:90分钟 学习目的和要求 1、了解外汇期货交易合约的含义和类型(重点) 2、了解和掌握外汇期货交易和约的定价(难点) 3、掌握外汇期货与外汇远期的区别和联系(重点) 4、外汇交易实例分析(难点) 5.2 外汇期货交易及其案例分析 一 、 外汇期货合约 ㈠外汇期货合约概述 1、外汇期货合约(Foreign Futures Contracts)是一种法律契约,合约双方通过协商达成在未来一定时期内就某种外国货币按规定内容进行交易的具有法律约束力的文件,双方依此文件可以获得结算公司的保证 。 外汇期货合约的具体内容包括交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、购买数量限制、交易时间、交割月份、交割地点等。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 2、交易规定: (1)IMM取消了所有对外币期货日价格波动的最高限制 (2)各外汇期货市场分别规定有特定的外币期货交易币种 (3)交易单位是期货交易中各货币的最小标准单位 (4)外汇期货实行美元报价制度,以每一单位外币(日元为每100日元)兑换多少美元来报价 5.2 外汇期货交易及其案例分析 ( 5)最小变动单位是指当供求发生变化时,期货合约价格变动的最低数额,千般以点数表示 (6)每日涨跌限制是对每日价格波动幅度的限制,其目的在于维持市场的稳定性,以及防止价格波动幅度过大给交易商带来过大损失 。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 (二)外汇期货合约定价 在进行外汇期货合约定价之前,有必要了解连续复利的知识。 假设数额A以年利率R投资了n年,如果利率按每年计一次复利计算,则以上投资的终值为:A(1+R) n 。 如果每年计m次息,则终值为:A(1+R/m) mn 。 当m趋于无穷大时,就称为连续复利。在连续复利情况下,数额A以利率R投资n年后,其终值F将达到F=Ae Rn 。由此式倒推可得,n年前数额A的现值P=Ae Rn 。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 1、远期合约定价 下文中将用到以下符号: T远期合约到期的时间(年) t现在的时间(年) S远期合约标的资产在时间,时的价格 ST远期合约标的资产在时间T时的价格(在t时这个值未知) K远期合约中的交割价格 f时刻t时远期合约多头的价值 F时刻t时远期价格 5.2 外汇期货交易及其案例分析 R-对T时刻到期的一项投资而言,在时刻t以连续复利计算的无风险利率 远期价格F完全不同于远期合约的价值f,任何时刻的远期价格都是使得合约价值为0的交割价格。合约开始生效时,一般设定交割价格等于远期价格,所以,F=K且f=0。随时间的变化,f和F都在变化 。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 (1)无收益证券(Noincome Secudty)的远期合约 最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约。不付红利的股票和贴现债券就是诸如此类的证券。 由于 没有套利机会,对无收益证券而言,该证券远期价格F与现价S之间的关系应是: F=S×e r(T-t) 其推导过程见书P105 5.2 外汇期货交易及其案例分析 (2)支付已知现金收益证券的远期合约 我们考虑另一种远期合约,该合约的标的资产将为持有者提供一定的可预测的现金收益。例如支付已知红利的股票和付息票的债券。设工为远期合约有效期间所得收益的现值,贴现率为无风险利率。 由于 无套利机会,F和S之间的关系应是: F=(S一I)× e r(T-t) 其推导过程见书P105-106 5.2 外汇期货交易及其案例分析 (3)支付已知红利收益率证券的远期合约 可以认为货币和股票指数是提供已知红利收益率的证券,下文我们将基于这类证券的远期合约进行一般性分析。 组合B改为: e -q(T-t) 个证券,并且所有的收入都再投资于该证券,其中q为已知红利收益率。 F=S×e (rq)(T-r) 5.2-1 如果在远期合约有效期内红利收益率是变化的,5.2-1仍是正确的,此刻q等于平均红利收益率。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 可以证明,当无风险利率恒定,且对所有到期日都不变时,两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。当利率变化无法预测时,远期价格和期货价格从理论上来讲就不一样了。我们可以从直观上来解释它。如果合约标的资产的价格与利率之间存在高度正相关的关系(如货币,当某种货币利率上升时,该货币汇率也会上升),持有期货合约多头部位比远期合约多头部位有利。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 因为,当S上涨时,在每天逐日盯市的过程中,多头部位因有盈余而会产生超额保证金,由于同时利率也较高,这部分超额保证金能以较高的收益率进行投资;反之,若S下跌,多头部位不得不追加保证金,但由于利率也同时下降了,追加部分的保证金可以较低的成本融资。相反,若是投资者持有的是远期合约的话,就无法享受到利率变化带来的这些好处,因此期货价格应高于远期价格。同样,若标的资产价格与利率高度负相关(如债券、股票等),应得出远期价格高于期货价格的结论。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 2.外汇期货合约定价 对外汇期货合约定价将用到如下符号: L远期合约到期的时间(年) t现在的时间(年) S以美元表示的一单位外汇的即期价格 k远期合约中约定的交割价格 f时刻t时,远期合约多头的价值 F时刻t时的远期价格 r本币(美元)的以连续复利计算的无风险利率 rf外汇的以连续复利计算的无风险利率 5.2 外汇期货交易及其案例分析 2.外汇期货合约定价 在组合A中,假设现金以无风险利率投资,则到时刻T时,现金数额将达到K。在远期合约到期时,这笔钱正好可用来购买一单位外汇。而组合B的外汇以无风险利率投资,到时刻T时也将等于一单位外汇。因此可知,在时刻t时,两个组合的价值也应相等,否则投资者就可以通过购买相对便宜的组合、出售相对昂贵的组合来获得无风险利润。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 2.外汇期货合约定价 因此有: F+Ke -r(Tt)= Se rf(Tt) F= Se rf(Tt) _ Ke -r(Tt) 当一个新的远期合约生效时,远期价格等于合约规定的交割价格,且使该合约本身的价 值为0。因此,远期价格F就是公式(5.1)中令f=0的k值,即 F= Se (rxf)(Tt) 5.2 外汇期货交易及其案例分析 (1)假设F Se (rxf)(Tt) ,即Fe rf(Tt) Se r(T-t) ,套利者可以以无风险利率借S美元,按 即期汇率将S兑换为外币,以无风险利率xf投资,期限为T-t,同时卖出外币的远期合约。这样在时刻丁就获得e r(T-t) 单位的外币,按远期合约约定的价格F卖掉,获得Fe rf(Tt) 美元,同时归还美元本息Se r(T-t) 。这样,在时刻T就实现了Fe rf(Tt)_ Se r(T-t) 单位美元的利润。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 (2)再假设F Se(rxf)(Tt),即(1/S) erf(Tt)(1/F) er(T-t)。套利者可以以无风险利率 xf借1/S单位外币,按即期汇率S兑换为美元,以无风险利率r投资,期限为T-t,同时 卖出美元的远期合约,这样,在时刻T获得(1/F) er(T-t)单位美元,按远期合约约定的价格卖掉,同时归还外币本息(1/S)e rf(Tt)。在时刻T就实现(1/F) er(T-t) -(1/S) erf(Tt) 单位外币的利润。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 由于许多套利者的存在,使得现实中一出现套利机会很快就会消失,因此有理由假 设不存在套利机会,故 F=Se (rrf)(Tt) 这是著名的利率平价公式。F既是外汇远期价格,也是外汇期货价格。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 二、外汇期货与外汇远期的关系 (一)区别: 1、合约的标准化程度不同 2、市场参与者不同 3、交易方式不同 4、交易场所不同 5、保证金和佣金的制度不同 6、交易结算制度不同 7、交易的最终交割不同 5.2 外汇期货交易及其案例分析 (二)外汇期货与外汇远期的联系 外汇期货交易与外汇远期交易都是在未来某一特定日期,以事先确定的价格交割某种特定货币的合约。两者具有以下的共同点 1、两种交易的客体都是外汇 2、两种交易的原理相同,交易的目的都是为了防范风险或转移风险,达到保值或获利的目的 3、两种交易的经济功能相似,有利于国际贸易的发展,为客户提供风险转移和价格发现机制 5.2 外汇期货交易及其案例分析 三、外汇期货交易案例分析 (一)套期保值案例分析 1、多头套期保值 美国某进口商2月10日从德国购进价值125 000马克的货物,1个月后支付货款。为防止德国马克升值而使进口成本增加,该进口商买A1份3月期德国马克期货合约,面值125 000德国马克,价格为USD0.5841/DEMI 。1个月后德国马克果然升值,则交易过程 如图所示: 5.2 外汇期货交易及其案例分析 现货市场 期货市场 2月10日现汇汇率USD0.5815/DEM1DEMl25 000折合USD72 688 2月10日 买入一份3月期德国马克期货 合约(开仓) 价格:USD0.5841/DEM1 3月10日 现汇汇率USD0 .5945 /DEM1 DEMl25 000 折合USD72 688 3月10日 卖出一份3月期德国马克期货合约(平仓) 价格:USD0.5961/DEMI 总价值:USD74 513 结果:损失UDSl 625 盈利USDl 500 5.2 外汇期货交易及其案例分析 该进口商由于德国马克升值,为支付125 000德国马克的货款需多支出1 625美元,即在现货市场上成本增加1 625美元。但由于做了套期保值,在期货市场上盈利1 500美元,从而可以将现货市场上的大部分损失弥补。 2、空头套期保值 假设在11月9日,某进出口公司预计2个月后将收到货款CItF(瑞士法郎)1000000,须外汇市场上卖出。为了预防2月后CHF贬值的风险,该公司卖出8份(CHF期货合约的交易单位是CHFl25000)3月期CHF期货合约,其操作过程 5.2 外汇期货交易及其案例分析 3、外汇期货套利 有跨市场套利、跨币种套利、跨月套利,在此仅就跨市场套利做简单的介绍。 跨市场套利是套利者预期同一种外汇期货合约在不同的交易所的价格走势会出现差异,因而在一个交易所买人一种外汇期货合约的同时,在另一交易所出售同种外汇期货合约,以期从中获利。 5.2 外汇期货交易及其案例分析 案例: 3月20日,某套利者在国际货币市场以GBPl=USDl.63的价格买人4份6月期英镑期货合约,同时在伦敦国际金融期货交易所DJ,GBPl-USDl.65的价格出售10份6月期英镑期货合约,之所以卖出份数与买人份数相差2.5倍,是因为国际金融期货交易所每份英镑期货合约为25 000英镑,而国际货币市场每份英镑期货合约为62 500英镑。为保证实际金额一致,期货合约份数也应与此相吻合 5.2 外汇期货交易及其案例分析 该交易者在国际货币市场上盈利7 500美元,在国际金融期货交易所中亏损2 500美元,通过跨市场套利交易净盈利5 000美元。其中的原因就在于两个交易所的6月期英镑期货合约都进入牛市。而且国际货币市场的涨幅(0.03美元/英镑)高于伦敦国际金融期货交易所的涨幅(0.01美元/英镑),从而在国际货币市场做多头的盈利超过在伦敦国际金融期货交易所做空头的损失,净盈利正是来源于两个交易所该种期货合约的相对价格变动,即: (0.030.01)x250000=5 000(美元)。其交易过程看书P134 5.2 外汇期货交易及其案例分析 进行跨市场套利的经验法则是: ①两个市场都进入牛市,A市场的涨幅高于B市场,则在A市场买人,在B市场 卖出。 ②两个市场都进入熊市,A市场的跌幅高于B市场,则在A市场卖出,在B市场 买入。