一通电话引爆豆类期货市场乐观和悲观情形推演

一通电话引爆豆类期货市场乐观和悲观情形推演

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  昨天夜盘新闻爆出中美两国领导人进行了一通电话,并称取得了良好的沟通。该消息令人意外,引爆豆类市场。市场人士理解中美贸易关系大幅缓和。受该消息影响,夜盘美豆价格快速拉涨3%。国内近月1月合约快速减仓回落以跌停收盘。今日早盘豆粕短暂恢复拉涨随后全天仍基本在跌停板停盘,1月减仓19万手。豆油主力1月下跌超3%。菜粕近月合约跌停。豆一1月跌超4%。

  本轮豆粕的下跌始于10月11日美国华尔街日报消息,中美两国领导人将于11月在阿根廷举行的G20 峰会进行会晤。该消息公布后,在中美两国有谈判预期的情况下,多头开始了本轮逐步减仓兑现盈利的过程。此前的中美交锋愈演愈烈、进口大豆供应紧张预期以及豆粕期现共振式上涨就此戛然而止。

  随后,国内启动了一系列的政策组合拳。国内放开印度菜粕进口,旨在扩大蛋白供应来源,市场预期后期也将放开印度豆粕进口。考虑到印度豆粕近两年年出口量仅140万吨,印度菜粕近两年年出口量仅45-55万吨,该措施更多是心理层面影响,实质影响较小。随后中国取消了国内豆粕的出口退税,旨在抑制豆粕出口。考虑到2016年国内豆粕年出口量仅187万吨而2017年豆粕年出口量仅百万吨的量,而我国豆粕全年产量在7000多万吨,该措施实质影响也很小。

  在此之后,国内饲料工业协会又出台了仔猪及育肥猪以及蛋鸡和肉鸡的配合饲料新标准,本次标准对于处于各生长阶段的猪和鸡的粗蛋白含量进行了上限和下限的限制,相比此前一直使用的2008年标准来看,以前的标准只有下限而未规定上限。本次规定上限也是由于美国大豆难以进入中国,因此需要在国内进行蛋白需求抑制才实施的。根据业内测算,新标执行的话预计有望减少中国大豆需求1400万吨,折豆粕1100万吨。而考虑到标准实施需要时间,标准实施不具有强制性,企业缩减豆粕用量需豆菜粕价差以及豆粕对其他杂粕价差持续处于较高水平从而豆粕需求才能被替换。除此之外,全年豆粕用量缩小,但是中国的供应缺口主要体现在四季度,明年2月后南美新豆上市后市场将从供应紧张中缓解过来。因此,该政策仍然不能完全弥补供应缺口。

  这几大政策措施的出炉,尽管不能实质上解决问题,但仍然引发了盘面持续处于减仓回落状态,加之G20谈判的预期也给予市场一定的想象空间,加大了不确定性。直到昨夜特朗普的消息暴雷,中美贸易问题情绪乐观化豆粕迅速跌停。而本次豆粕大起大落,此前国庆节前后的上涨已经全部被回吐,豆粕1月最高点时持仓达267万,目前持仓已经减至143万手。1月合约封死跌停,仍有7万6千手卖盘挂单,可见市场仍然处于恐慌踩踏状态。

  回到美国市场,在昨夜暴涨之前,近期美国出口需求持续非常差。在缺乏中国这个大买主的情况下,美豆开始找不到需求。最近连续4周美豆净销售加总只有134万吨,去年同期销售量则在703万吨。最近中国也一直没买美国大豆,不考虑未知目的地,中国本年度采购量96万吨,上年同期中国已采购1600万吨。

  最乐观的情况,中美和谈,但本人大胆揣测一下这种可能性应该很小。特朗普这次很可能又是在美国中期选举以前做个幌子。和谈后假如取消之前增加的25%对大豆关税。该种情形下,按照当前美湾12月贴水152美分美豆1月价格896美分,实时汇率6.91以及3%进口关税,大豆到岸成本3134元/吨,折算豆粕1月理论成本2868元/吨。实际情形是,如果取消25%关税,美豆贴水会大幅上涨,若按照贴水上涨至200美分计算,理论成本2892元/吨。即我们预测豆粕1月会最低会下探2850-2900元/吨区间。

  悲观情形,关税延续,美豆还是进不来。目前的11-12-1月累计进口1710万吨,上年同期2670万吨,大幅下降900多万吨。四季度供应缺口显著,豆粕会有大幅上涨的空间,预计豆粕1月期价将上探3500~3600价格区间。