海通期货期权比例价差策略坐待白糖远期上涨

海通期货期权比例价差策略坐待白糖远期上涨

  关注海通期货一、 国际白糖供需情况(一)巴西中南部压榨结束,白糖大幅减产2018/19榨季巴西中南部已结束压榨,本榨季共压榨甘蔗5.73亿吨,最终生产白糖2650万吨,同比下降26.51%。白糖产量的下滑主要由两方面因素

  一、 国际白糖供需情况(一)巴西中南部压榨结束,白糖大幅减产2018/19榨季巴西中南部已结束压榨,本榨季共压榨甘蔗5.73亿吨,最终生产白糖2650万吨,同比下降26.51%。白糖产量的下滑主要由两方面因素造成。一方面由于天气干燥,主产区圣保罗州约120天无降雨,导致入榨甘蔗总体减少,相比去年的59.6亿吨同比减少3.9%。另一方面,由于国际糖价低迷,本榨季的甘蔗制糖比例由去年的46.46%跌至35.20%。此外自4月1日开始的2019/20榨季,市场上各家机构对于产量的预计差别不大,集中在2650-2950万吨。且预计制糖比也不会有太大提高,预计在36%到40%之间。

  2018/19年度巴西中南部产量大降,扭转了全球食糖大幅供应过剩局面,使得全球供需回归平衡。2019/20榨季增产预期较低,对长期糖价有一定支撑作用。

  (二)印度白糖产量超过预期,来年或出现大幅减产2018/19榨季,印度共514家糖厂投入压榨,截至3月15日其中154家糖厂已收榨,累计共产糖2734.7万吨。印度糖业协会预计全部收榨完成时,印度本榨季产糖量为3260万吨,相比之前预测增加了150万吨。印度白糖产量的逐年递增导致了其巨大的白糖库存压力。虽然印度政府去年希望通过出口补贴等政策增加白糖的出口量,但由于国际糖价长期低迷,糖厂出口意愿较低,效果并不明显。

  而2019/20榨季,由于干旱天气导致印度部分地区甘蔗种植面积减少。根据印度当地报道,Vasantdada糖业研究所所长称印度甘蔗主产区之一的马哈拉施特拉邦下个榨季的甘蔗种植面积或减少40%以上。马哈拉施特拉邦合作糖厂联合会有限公司董事总经理表示,预计2019/20榨季该地糖产量总计约为800万吨,相对2018/19季预计超过1070万吨的白糖产量来说,降幅超过25%。除天气因素之外,政策因素也将对印度来年白糖产量有较大影响。印度政府此前宣布将为制糖厂提供1290亿卢比的软贷款,以提高乙醇的产能,在新的榨季印度的甘蔗制糖比例或有较大减幅。整体看来新一榨季印度白糖产量预计将大大减少。

  (三)泰国产糖量略有下滑泰国制糖商公司副董事长表示,泰国 2018/19 榨季截至4月1日累计压榨甘蔗 1.2614 亿吨,同比增加 797 万吨;产糖 1392 万吨,同比增加 105 万吨;甘蔗产糖率为 11.04%,高于去年同期的 10.89%。本榨季泰国将于4月中旬收榨,预计甘蔗压榨量将从去年同期的 1.349 亿吨降至 1.3 亿吨。若最终结果符合预期,食糖产量将从 2017/18 榨季的 1470 万吨降至 1430 万吨左右。同时,预计泰国干旱的情况将对下榨季的甘蔗产量产生影响。

  (四)糖价低位震荡,来年有望回升本榨季白糖主产国生产已基本进入尾声,巴西泰国减产,全球白糖供过于求的状况稍有缓解。据USDA最新的4月报告,18/19榨季全球食糖期末库存为5285万吨,较上年度增加132.1万吨,整体过剩量较大;欧盟期末库存为145.9万吨,较上年度减少77.5万吨;印度期末库存为1809.9万吨,较上年度增加437万吨;泰国期末库存为691.8万吨,较上年减少28万吨。由于白糖整体库存偏高,尤其是印度积压的大量白糖对国际糖价上涨形成了压力,因此白糖价格在低位震荡的状况恐怕仍将持续一段时间。随着库存不断消耗以及2019/20榨季主产国的减产,白糖价格或将回升。

  二、现在开什么店赚钱 国内白糖供需情况(一)白糖连续增产四年,下一榨季可能减产目前,除广西、云南外其他各省糖厂已基本收榨结束,截至3月底2018/19榨季,全国共生产白糖989.7万吨,同比增长3.79%。

  白糖的生产与价格有很强的关联性,当糖价偏高时来年糖厂生产意愿较强,产量将会上升,并推动糖价下跌;而糖价偏低时来年糖厂生产意愿较低,来年产出减少,并促使糖价回升。由于白糖生产和价格的联动关系,我国白糖生产具有很强的周期性,其周期大约为5年。2011年8月郑糖价格到达当时历年高点,随后连续三年白糖产量逐年递增,并在2014年达到高点并推动郑糖价格同年9月达到低点。随后两年白糖产量不断减少,直至2016年11月重回高点。2018年12月28日,郑糖价格达到近年最低点,以历史经验,预计2019/20榨季白糖产量可能出现减产。

  (二)增值税下调导致三月份销售数据大幅上升截至三月底本榨季全国累计销售白糖412.1万吨,累计销糖率为46.85%,去年同期累计销糖率38.35%。

  此次白糖3月销售进度远超往年,主要由4月1日起增值税下调导致。不少下游企业选择在3月份购入白糖,以保证可以以较高税率计算当期进项税额,在增值税计算中减少实际所需缴纳税额。由于用糖企业及贸易商提前买入白糖,随后几个月的白糖需求量预计将会减少。

  (三)白糖进口情况根据海关数据,今年二月共进口白糖1万吨,同比减少1.19万吨。2018/19榨季截至2月底,我国共进口白糖99万吨,同比增加46.7万吨。根据天下粮仓提供的数据,4月16日巴西配额内白糖参考成本为3345元/吨,配额外参考成本为5299元/吨;泰国配额内白糖参考成本为3213元/吨,配额外白糖参考成本为5080元/吨。我国白糖在价格上没有太大优势,国际白糖价格在一段时间内仍会对郑糖产生一定压力。

  三、 基本面总结短期看,一方面国际糖价低迷,其配额外进口成本与郑糖价格水平相当,郑糖上涨空间较小。另一方面2018/19榨季刚刚结束,国内白糖供应充足,且白糖产业链下游企业在减税之前大量提前采购,预计4月白糖需求降低,可能打压白糖价格。因此国内白糖近期难有涨势。

  一、 白糖已连续增产数年,且郑糖价格在成本线附近徘徊,糖厂生产意愿不强,来年白糖减产对糖价有提振作用。二、 每年国内白糖供需约有400万吨的缺口,该部分的缺口由走私糖或进口糖来弥补。近年来我国加大了对白糖走私的力度,白糖走私量逐年减少。三、 国际市场上,白糖供过于求的状态也逐渐开始有所好转。巴西、印度、泰国三大主产国白糖产量相对去年都有不同程度的减少。最大出口国巴西减产最多,2018/19榨季白糖减产量超过25%,若糖价未能回升,预计来年产量将维持这一水平。同时印度白糖主产地区之一马邦由于长期干旱,其甘蔗种植面积或减少40%以上。预计2019/20榨季,印度白糖产量也将大幅减少。主产国的连年减产将会导致国际糖价上涨,同时带动国内糖价一同上涨。

  根据基本面分析,短期内白糖需求较弱,近期白糖价格上涨并无足够的基本面支撑,预计短期内糖价大幅上涨的概率不大,但长期来看,由于国内国外供需环境都有所改善,预计糖价在远期将有所回升,因此我们选择构建长期看涨策略--比例价差策略,该策略由买入一份平值SR909C5300期权和卖出三份SR909C5600虚值期权构成,其中4月23日SR909价格为5343元/吨,SR909C5300价格为173.5/吨,SR909C5600收盘价69.5元/吨。每一份比例价差组合产生净权利金收入350元。

  由于期初有净权利金收入,因此到期时即使标的白糖期货价格(以下简称标的价格)下降也可以获利,如标的价格上涨,策略组合价值会随着标的价格的上升而上涨。但如果标的价格上涨超过5600元/吨,由于卖出虚值期权转为实值将会减少组合收益,而当标的价格超过5768元/吨时甚至会导致整体亏损。因此我们建议当标的价格上升至5600元/吨时平仓离场。

  不同情况下的策略组合平仓收益曲线由下方左图给出。可以看出,若标的价格在短期内大幅上升,该组合有亏损的可能。下方右图则给出了不同时间内标的物价格上升到5600元/吨后平仓离场的盈亏情况,可以看出当持有组合6周以上时,当触发条件离场时仍会有一定收益。而根据上述基本面判断,未来6周标的价格大幅上涨超过5600元/吨概率相对较小,故该策略风险可控,胜率相对较高。

  接下来我们以持有到期对策略收益进行测算。买入一手SR909C5300花费1735元,卖出三手SR909C5600需额外支付保证金共计10526元。对于卖出的虚值看涨期权,当价格越高期权所占用保证金越多。考虑到当标的价格上涨到5600元/吨需对组合进行平仓,因此我们以此基础计算可能需要增加的保证金金额,最后确定期初整体投入资金为22000元。下表展示了到期时标的价格分别下跌200元/吨,不变及上涨200元/吨时的收益情况。