螺纹1905·基差提前回归关注华南动向

螺纹1905·基差提前回归关注华南动向

  2. 广州基本面偏差,南北价差较低,05合约当前的主要定价地区在广州,空头暂时没有交货利润,面临的是无货的风险,主要关注时间点19年5月8日;

  3. 多头接货主要的处理方式可能只有转卖至西南,高位已经有一定盈利的情况下,继续持仓的意愿下降;多头风险主要是推升后的实盘风险与当前现货的不稳定性;

  5. 操作建议:没有现货能力的虚盘,无论多空都需要尽早离场。但基于目前可交割货源较少,虚盘高,多单可以在进入交割月之后进行博弈,但需要做好保护,主要是预卖西南各地(成都、贵阳、昆明等)的远期现货。

  b. 计算基差时,按照现货价格/0.97 即现货价处以磅差折算成期货标准品价格。

  根据历史交割数据来看,自上市以来,每个主力合约均有交割;量的分布上,05合约一般是一年三个主力合约当中,交割量最低的合约,近五年交割量最大的05合约是1505合约,12.75万吨,交割量最小为1805合约0.6万吨,1805合约在交割月前后华北地区多次出现期货升水,但由于交割利润始终未能转正且时值需求旺季现货流通顺畅,导致最终的交割量偏低;升贴水情况上,普遍以盘面贴水为主,这也是因为春季需求启动,全国范围内现货偏强。

  1901合约交割结算价3611元/吨,期货贴水,但由于最后几日虚多离场,造成贴水处于偏高位置;名义交割量35100吨,交割库为惠龙港;卖方包括钢厂、贸易商,买方主要是投资公司,也有贸易商参与,有很多新主体加入试单,买卖双方参与主体较多;利润方面,多空盈亏相对均衡,参与交割多头稍占优势,不参与交割空头稍占优势,若操作得当部分实盘多空双赢;交割期基差主要经历了现货跌幅大于期货、修正累库预期盘面回补、期现双方平静、盘面虚多离场四个阶段;持仓回归上,在进入12月前有偏高的持仓,来自于套利资金,12月后持仓均回归往年水平。

  4月初,在去库速度快、宏观氛围好的背景下,盘面发动了一波大基差的修复行情,05合约也就提前修复了基差。由于当前华南地区是全国基本面偏差的区域,成为05合约的主要定价地区,盘面价格与其基本达到平水,理算卖交割也即将给出利润,这可能导致后期05合约随华南现货价格波动,波动率也将因此受到限制。

  由于上期所调整风控管理办法,适当放开对于交割月与交割前一月的持仓限制(文件规定交割月客户持仓限制由600手放开至900手,交割前一月的客户持仓限制由3000手放开至4500手),当前螺纹钢合约的单边持仓量再创新高。截至4月16日,单边持仓309万吨,是18年同期的1.24倍。而从螺纹钢的交割属性上来说,旺季合约配合偏高的持仓可能会坚定买方的持仓意愿,对于空头是非常不利的,因此当前的空头交货意愿与可能交割的量变得尤为重要。

  根据4月16日数据,钢厂/贸易商的利润测算及当地基本面情况如下表所示(出口多为订单驱动,暂不考虑),表格中测得,华东、华北地区由于基本面很好,钢厂大多低库存甚至部分厂家已经负库存,交货情绪还不高,除非在5月8日前盘面给出卖交割利润,否则华东、华北交割量可能非常有限。相应的,华南地区库存压力偏大,对应雨季需求和还不错的卖交割利润,后期需要重点关注。我们主要以华南地区交货能力对空方力量进行评估。

  从生产能力的角度来说,华南地区已经接近平水的钢厂设计年产能为450万吨,以设计产能计算,按照直供比例24.89%,4月11日开始进入运输注册环节估计,目前最大可生产交割资源量21万吨,但由于各种原因,该厂当前的产能利用率很低,实际产量远不及此;

  华南地区曾经在1605合约上交货,总量9153吨,并不算高。我们对比1605合约与当前的基本面发现,两次均表现为广州数据较差,是全国的价格洼地,相对来说1605合约是处于钢材市场刚刚熊转牛的过程中,市场心态还相对较为脆弱,面对回调大家的预期都没有非常高;而当前市场热情虽已不及18年般高涨,但高需求、较好的宏观以及4月初的拉涨明显提振情绪,即心态上,当前强于1605合约。

  以当前基本面现状来说,整体交割量还不会很大,虚实比可能还在150以上,确实对空头造成不小的压力,相应的刺激买方持仓意愿。但也需防范若后续继续上行给出交割利润,还是有大量交货介入的可能,主要关注时间点在5月8日前后。

  通过上述分析,我们认为,若在华北和华东接到货,因当地基本面较好,又有一定的买交割利润,处置成本应当不会过高。所以,华南的处置方式是需要关注的。

  首先基差已经收缩,操作空间较小,不予考虑。若卖现货测算其直接在本地销售是要有一定的亏损的,那么后续两种可能,直接寻找价格高地转卖,或者囤货待涨。

  若要转卖现货,当前位置的接货成本在4160-4170元/吨附近,可以覆盖接货成本与运费总和的地区主要是成都、贵阳、昆明等西南地区,区域性相对较强,用钢标准也偏高,可行,但有难度。

  囤货待涨主要需要考虑的就是南北价差。目前市场呈现华北、华东、华南三个地区平水的结构,资源流向已经开始明显转向华东,导致后续华东的到货多于华南,而需求端表现为华南出雨季,华东进入雨季,华南相较华东偏强是较为确定的,但4月下旬—5月也是传统的去库放缓的时间,前期已经给出较为充足的上涨,若华东基本面稍有转差出现回调,华南地区可能难以独善其身,在历次南北价差修复的过程中,通过华东跌幅大于华南完成的较多,下列图表给出历次南北价差偏低时的修复方式,供参考。因此,我们认为在华南接货囤货待涨可能需要承担较大的风险。

  综上,多头在华北、华东接货不会有大麻烦,但若在华南接货,则只能通过转运至西南部分地区才能盈利,在西南地区现货处理能力较强的买方相对较为安全,多头方面风险主要在于若全国市场后续需求跟进乏力,出现回调,则当前的高持仓反而对多头不利。

  本次交割空头没有交货的利润驱动,多头高位已经有一定盈利的情况下,面临现货处置风险,继续持仓的意愿下降,短期来说基差已经回归,所以在进入交割月前,即使现货平稳,盘面最多也只有100点左右的挤压空间,大概率跟随现货走势运行(若提前拉高给出交割利润,引入空头实盘,则后面有回调压力,若前期平稳,则进入交割月后仍有博弈机会)。当前空头面临的是无货的风险,多方面临的风险则主要是推升后的实盘风险与现货当前的不稳定性。所以,我们优先建议的是,没有现货能力的虚盘,无论多空都需要尽早离场。但基于目前可交割货源明显较少,虚盘较高,多头存有博弈盘面的动力,多单还是可以在进入交割月之后进行博弈,但需要做好保护,主要是预卖西南各地的远期现货。

  在卖方进行仓单生成前,需提前开立标准仓单管理系统。交易所审核客户资料大概需要10个工作日,所以在准备交割之前,应先着手于标准仓单管理系统的开户。具体仓单生成流程及交割日历如下:

  对于卖交割来说,交割成本主要包括三个方面,一是交割费用,二是资金成本,三是地区升贴水(天津贴水90元/吨,徐州地区贴水70元/吨)。交割费用=交易手续费+交割手续费+入库费用+仓储费用+税费,是相对确定的(交易手续费和交割手续费,不同期货公司收取费用或有差异;税费按照最后交易日结算价收取13%;仓储费按日收取,最后交割日以前(含当日)的仓储费用由卖方承担,最后交易日后的仓储费由买方承担,收费后,由指定交割仓库在标准仓单上注明仓储费付止日期。而资金成本=期货占用资金*资金利率+现货占用资金*资金利率,由于不同企业资金利率不同,资金成本会有不同,面临较强不确定性。

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