探寻铜价的轨迹源于2004年的经验对比

探寻铜价的轨迹源于2004年的经验对比

  期货合约乘数

  金融市场中风险无处不在,但当市场正沉浸于牛市的狂欢中时,突发而来的集中性风险释放便成了灾难。就当美国第二轮量化宽松政策再度落定时,当市场再度疯狂开始对大宗商品进行第二轮炒作时,当伦铜迫近9000而沪铜冲破70000的近年来历史性时刻出现时,殊不知系统性灾难正在悄然临近,突发而至的高调整频率和力度都远远超出了投资者的想象。

  自2010年11月12日至今,短短4个交易日,吞噬了伦铜及沪铜自10月起至11月中旬整个牛市的涨幅。伦铜自高点8966回落至低位价7920,暴挫1046点,跌幅高达12%;而沪铜则由一周前高点70150重挫8600点至61550,跌幅亦达12.3%。

  今年如是,2004年亦相仿。2004年3月2日至5月18日,伦铜自高点3057缩量下挫至2477,下挫幅度达19%;而沪铜亦由30196的高点剧跌至23083的低点,铜价回撤幅度高达23.6%。

  2004年与2010年在很多程度上都有相仿的情形。内外盘铜价都是经历了一波牛市的大涨,创出了相应阶段时的历史高位,而后价格都是在牛市行情中出现了突发性的大力回调;此外,两个阶段的市场均呈现出类似的宏观面背景,即宏观经济的不确定性及内盘政策面的压抑,使得市场的系统性风险获得突发性的集中释放。有鉴于此,2004年下跌后的走势会否给此次2010年的后市带来一定的指引,下文将通过具体分析而得出结论。

  美元的走势一直是左右铜市强弱的显著因素。一般来看,美元与铜市具有十分明显的负相关关系,即美元的上涨会对铜价起到一定的下行抑制,因国际市场中美元是现货铜交易的结算货币。

  由上面的图标可以看出,美元、伦铜价格及沪铜价格彼此之间的相关性有十分明显的增强迹象。在04年,美元与伦铜的负相关仅为0.47,与沪铜的负相关为0.38,即此时美元的涨跌对铜价的影响并不显著。而转至10年,美元与伦铜及沪铜的负相关性均增大了近一倍,1美元的变化平均引起伦铜下跌0.74个点,而将引起沪铜回撤0.78点。此外,就伦铜与沪铜的互动性来看,伦铜与沪铜之间的关联度亦由04年的0.88大幅上涨至10年的近0.96。据我们分析所得,相关性的增强主要是因为两点原因。其一是04年前,全球铜市并不活跃,铜市的资金量及成交量均不可同10年相比;而此时由于中国刚刚加入WTO,对外贸易度亦不高,所以美元与伦铜及沪铜的相关性并不显著。其二则是因为至10年,中国因素已经在市场中明显显现,随着中国成为世界最大的铜消费及进口国,在提高了贸易结算货币-美元的影响力后,伦铜与沪铜之间相互的左右能量亦得到进一步增强,使得三者的相关性出现了明显的上升迹象。

  美元指数在04年是一个先扬后抑的格局,而转至10年则逐渐演变成N字形走势,对铜市所产生的压制亦将有所加大。04年美指震荡走低,年头高年尾低是这一年美指走势的特点。美国不断攀升的双赤字(财政及经常项目赤字)及其结构失衡问题使得市场对美元遭到投资者抛售,其中在2004年12月3日,美元创下兑欧元的新低(至1.347),而美元兑一篮子货币也降至9年来最低。04年全年,美元年度累积贬值幅度达到7%,在此提振下,伦铜及沪铜年内则保持了一个震荡上扬的态势,其中伦铜在2004年总计涨幅为37.49%,沪铜涨势亦高达27.95%。10年的情况与04年则明显不同,在金融危机后,随着美国经济的复苏及欧债危机在上半年的爆发,美元因其较好的避险性受到投资者的追捧,美指在10年上半年经历了一波强势上涨后创出13个月内新高。而后随着欧洲经济的向好,及市场开始对美国经济复苏稳健性产生质疑(因美国的高失业率及高负债率),美元出现了寻底过程,跌势延续至11月初,美元指数才在市场对欧债危机的二次炒作中再度雄起。而伦铜及沪铜亦受到美元走势的影响,在年内维持在一个大的区间内波动。其中伦铜在11月美元跌至年内底部时创出年内高点8966点,而沪铜亦在此时冲至年内新高70200点。

  综合来看,04年美元指数对铜价走势的影响远没有10年强烈。而从美元的表现来看,04年美元的先扬后抑提振了铜市下半年的震荡走强;但10年美元正在完成N字型走势,后期美元的上涨将对铜市的反弹产生一定的压制。故年内外汇面并不给予铜市大幅上涨的支持。