www.1750i.com2004年上半年铜市场回顾与下半年展望

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  l 2004年下半年,LME三月期铜价大部分时间将处于2500至3000美元区间高位振荡

  l 全球经济复苏进程加快将为国际铜消费带来更快的增长,全年铜供应缺口将超过去年

  l 中国宏观调控对铜消费影响有限,占国内铜消费50-60%的电力行业建设规模的加大,将部分抵消建筑及汽车行业铜消费增幅的回落。

  l 随着国内外铜比价关系的改善,八月份前后中国大量购买有望再现国际铜市场,并有可能成为刺激国际铜价的利多题材。

  l 下半年铜精矿供应紧缺形势将明显缓解,高铜价刺激了全球铜闲置产能的快速开启及新增产能的迅速上升,四季度以后铜供应将会出现较大幅度的增加。

  2004年上半年国际铜市场先后经历了强势上冲、高位徘徊、疾步下挫、振荡横盘四个阶段的行情;国内铜市场与国际盘走势相仿,但后期不同的基本面特征,使其相对国际盘表现为先强后弱。

  在中国铜需求大幅增长以及美国经济复苏强劲,而精铜产量因铜精矿供应严重短缺而受限的供需形势之下,2003年全球铜供应不足的局面在2004年上半年得以延续,全球铜市场三大交易所库存持续下降,LME铜市场在此基本面强势利好推动下于前两个月的时间里上演了单边快速上涨的行情。三月期铜收盘价从去年末2295美元的水平,上涨了729美元,涨幅达32%,3月1日铜价创3057美元年内新高,亦是1995年8月以来的高位;沪三月期铜日收盘价则由22730元,上涨了7170元,最高点触及30060元。

  进入3月份,随着一些问题矿山先后步入正常运转,市场对铜精矿供应紧张的预期减弱,加之中国因大量铜进口所致高库存压力下铜市场滞涨局面的出现,承受高位获利回吐压力的LME铜市场出现了高位振荡行情,三月期铜价大部分围绕2900美元展开上下约100美元的区间整理,最低价曾探至2755美元;沪三月期铜则在27450元至29220元相对窄幅的区间内整理。

  4月下旬,有关中国紧缩的宏观调控政策可能导致铜消费明显趋缓的利空题材在铜市场漫延,LME三月期铜价几次上冲3000美元以上高位未果之后,终于在4月20日和21日两天以245美元的累计跌幅宣告了强牛行情的结束,并拉开了铜市场深幅调整的序幕。5月18日LME三月期铜价创下本轮调整行情的低点2477美元,一个月来的累计跌幅达500美元;沪三月期铜价此轮下跌提前于4月上旬启动,至23110元低位,跌幅更高达5820元。

  5月下旬至6月底,中国宏观调控措施初见成效的相关报道令市场空头情绪逐步扭转,而美联储为抑制美国在经济强势增长背景下逐步显现的通胀压力而有望于6月底会议上加息,美元汇率趋升,从而令以美元计价的基金属价格承受压力,多空因素交织令此间铜市场围绕2650美元展开区间振荡,LME三月期铜价最高探至2867美元,沪铜三月期价弱市再现,高点仅为26720元。6月中旬以来北半球夏日传统交易淡季,观望气氛浓厚,投机盘令LME铜市场波动性明显加大,铜价于频繁的波动中缓慢爬升。至6月30日收盘,LME三月期铜价报2650美元;沪三月期铜报25080元。

  展望下半年全球铜市场的走势,在全球经济稳步复苏的大背景下,铜消费量增幅会进一步加大,下半年铜精矿供应及精铜产量亦会有较快的增长,但仍难以赶上消费增长的步伐,全球铜市场供应缺口的状态仍会在较长时期内存在;加之目前西方世界现货铜升水高企,全球铜库存已快速下降至历史较低水平,以及弱市美元趋势延续等等利多因素支持下,2004年下半年全球铜市场总体走势仍将会以高位振荡的格局,来完成此轮牛熊期间的转换(技术上此期间有望延续至明年上半年)。中国宏观调控对铜市场影响有限,而预计今年八月份前后的国际市场上,中国铜大量现货贸易进口有望再度出现,并有可能成为一个刺激国际铜价的利多题材。LME三月期铜下半年大部分时间将波动于2500美元至2900美元之间,铜价跌破2300美元的可能性很小;鉴于目前较高的铜价位及紧缺的供需基本面情况,宏观基金再度介入国际铜市场的可能性较小,行情的波动性将会明显加大。

  在美国、欧元区、日本、中国等世界主要经济体经济增长的带动下,2004年上半年全球经济复苏进程趋于加快,除欧元区以外的全球其它主要经济体的经济增长速度均明显高于一年前的预期。这其中,宽松的货币政策、家庭贷款的增加、房地产价格的升高以及全球金融市场环境的改善等都是近期全球经济快速增长的重要原因。

  国际货币基金组织(IMF)曾在4月21日发表的《世界经济展望》报告中预测,今年全球经济将增长4.6%,比去年9月估计值4.1%提高了0.5个百分点;并对2005年的全球经济增长预期亦较为乐观(详见下表)。

  2004年上半年,美国经济在美国政府近年来持续实行的低息、减税以及弱势美元经济刺激政策下加速复苏,最新公布的一系列经济指标数据显示,美国经济目前正处于此轮经济周期中强劲增长的进程之中。

  美国商务部数据显示,美国5月份工业产量月增1.1%,创下1998年8月以来的最大月增幅记录;产能利用率达到77.8%,是自2001年5月以来的最高记录。由于此次工业总产量的增长来源广泛,故能有效地反映了美国工业部门的持续复苏态势。5月份美国个人消费开支增长了1%,大大超过前一个月0.2%的升幅,也是2001年10月份以来的最大升幅。个人消费开支约占美国国内生产总值的三分之二,这表明美国经济第二季度增长强劲;另外,美国6月消费者信心指数超出预期地上升至101.9,涨至两年来的最高,较5月份的93.1点亦有大幅提升,亦表明美国经济强势增长有望持续。

  在6月30日刚刚结束的美联储(FED)会议上,美联储将联邦基金利率自46年低点1%上调至1.25%,并表示计划以慎重有序的步伐升息,以抑制通膨。这是美国4年来首次开始收紧货币政策,也是美联储对经济复苏强势持乐观态度的一个信号,预计美国货币政策将引领美国经济步入更为健康、温和上涨的态势之中。

  尽管目前美国存在着较为严重的贸易失衡问题,但由于美国就业市场改善、企业支出增加,经济学家预计04年下半年美国经济增长率仍有可能达到4%至5%。

  日本经济于今年出现了较好明显的复苏迹象。今年第一季度日本国内生产总值(GDP)较上一季度增长1.4%,折合成年率为增长5.6%。这是日本经济连续第八个季度出现增长。受全球对钢铁、移动电话和半导体的需求增长的推动,日本4月份工业生产连续第二个月上升,经季节性调整后月比上升3.3%,年比为上升8.5%。经济增长主要原因是低失业率刺激消费者信心上升和消费支出增加,内需对日本经济增长的推动作用进一步增大,也对日本经济的增长起到拉动作用。

  受良好新增就业推动,5月日本国内完全失业率继续降为4.6%,是2000年8月以来的最低水平。低失业率的刺激下,今年一季度日本消费者信心上升到3年来最高点。经过季节调整后,家庭消费开支上升2.9%,这是自去年7月份以来,家庭消费首次出现增长。占GDP55%的国内个人消费第一季度增长1.0%,资本投资增长2.4%,国内需求为整体GDP的增长贡献了1.1个百分点。消费和投资大幅增加使日本经济增长在某种程度上摆脱了依赖出口推动的局面,并使连续六年物价下滑的趋势有所缓解。数据显示,日本经济仍保持复苏势头,而且可能会自上世纪80年代末地产和股市泡沫破灭后,首次进入经济持续增长阶段。

  由于中国和其他亚洲国家以及美国的需求快速增长,日本第一季度出口增长了3.9%,且出口额在过去24个月中连续23个月增长(不考虑币值波动因素),日元贬值和美国及中国从日本大量进口都将在未来几个月支持日本出口增长。

  分析认为,日本即将摆脱通货紧缩局面,并已经出现了以内需为中心、比较顺利的复苏,目前正朝着有序增长的方向迈进。

  自2003年中期全球经济开始复苏以来,欧元区经济增长一直落后于其他主要经济体。进入2004年以来,欧元区经济已表现为复苏的迹象。来自欧盟统计局的数据显示,欧元区4月工业生产较上月成长0.2%,较上年同期上升1.7%;而3月工业生产修正后较上月成长0.3%(原为降0.2%),较上年同期升1.8%(原为升1.0%)。2004年第一季度欧元区12个成员国的国内生产总值较2003年第四季度增长了0.6%,较上年同期增长了1.3%。其中法国是第一季度欧元区三大成员国中经济增长最快的国家,其消费支出增长成为带动法国经济增长0.8%的主要原因;相比之下,德国和意大利的消费支出依然薄弱,其经济增长的主要推动力还是来源于对美国和亚洲的出口。受外国需求激增的拉动,今年以来工业生产的上升带动德国经济摆脱长达三年的停滞状况。另外,最新公布数据,欧元区6月份制造业采购经理人指数(PMI) 为54.4,表明欧元区制造业已连续第十个月出现扩张。

  目前,欧盟经济在经历了连续三个年头的低迷之后,已出现了复苏迹象;而欧盟东扩将为今后欧元区国家提供更为广阔的市场,贸易和投资收入将有明显的增加,欧元区国家的经济也会因此受益,多年未能实现的经济结构调整,由于有了新的施展空间,也有望加速进行。欧盟委员会称,欧元区经济复苏将在第二和第三季度加速。预计,第二季度欧元区国内生产总值将增长0.3%至0.7%,而第三季度欧元区国内生产总值将增长0.4%至0.8%,全年预计增长1.8%。

  尽管欧元区经济正在表现为逐渐恢复增长的势态,但是制约因素和风险仍然存在。在外部需求方面,由于美国的需求及进口增长对欧元区经济复苏至关重要,然而自2003年以来,欧元兑换美元汇率一路飙升,并且从目前欧盟和美国的汇率政策来看,美元对欧元汇率的弱势还会在相当一段时间内存在,这将一定程度制约欧元国家出口的增长,进而抑制其复苏的步伐;在内部需求方面,在就业市场没有反弹的情况下,消费支出不可能持续增长。目前欧元区国家失业率仍居高不下,一直维持在9%左右,迄今为止尚没有多少显示就业市场不久将复苏的迹象。第一季度中,因制造业继续萎缩,法国私有部门就业下降12,600人。另外,今年5月至6月份全球原油价格的高涨将对欧元区通胀造成压力,并有可能进一步挫伤消费者信心,进而延缓欧元区经济复苏的进程。

  近年来,投资拉动和激活内需的经济政策为中国经济带来了快速的增长。2004年一季度中国GDP增幅在去年全年增幅9.1%的基础上,再度大幅增长9.7%,达27106亿元。其中投资、消费和进出口均保持了较快增长,为全年经济增长奠定了较好的基础。数据显示,今年一季度,全社会固定资产投资完成8799亿元,同比增长43%,比上年同期加快15.2个百分点。社会消费品零售总额实现12831亿元,同比增长10.7%,比上年同期加快1.5个百分点,扣除价格因素,实际增长9.2%。全国进出口额为2398亿美元,同比增长38.2%,增幅较上年第4季度回落1.3个百分点。其中进口增长42.3%,增幅较上年第4季度提高1.8个百分点,出口增长34.1%,增幅回落4.3个百分点。由于进口特别是能源、原材料进口大幅上升,出现了84亿美元的贸易逆差。这种情况与国内投资需求强劲增长密切相关。出口增幅虽有所回落,但仍保持了较高的增长速度。在投资需求旺盛、出口快速增长和消费稳中趋旺的带动下,全国规模以上工业企业实现增加值11318亿元,同比增长17.7%。全国居民消费价格总水平同比上升2.8%,涨幅比上年同期提高2.3个百分点。

  然而,伴随着一季度GDP的较高增长,经济运行中亦出现了煤电油运等要素供应偏紧,基础能源、原材料价格上涨较快,某些领域投资过热等等一些突出矛盾和问题。针对此种情况,中国政府及时采取了提高商业银行准备金率、严格控制土地供应、加大某些领域投资项目贷款门槛等宏观调控措施。

  从近日公布的中国几大重要宏观经济指标的统计数据显示,此轮宏观调控已逐步接近调控目标。第一,固定资产投资率增长幅度回落较快,固定资产投资规模持续减小。今年1-3月,五矿期货招聘固定资产投资同比增长43%,1-5月同比增长34.8%,5月份当月增长18.3%,回落幅度达16.4%;第二,市场物价上涨势头明显趋缓,可以判断下半年将是平稳回落趋势。5月份,全国居民消费价格总水平(CPI)当月上涨4.4%,环比下降0.1%,这是近几个月来CPI环比第一次出现下降;第三,对外贸易持续快速增长。

  宏观调控已逐步接近调控目标,中国经济初步实现软着陆,以及中国最近几个月来表现出的经济放缓的迹象,均大大减弱了有关中国政府将于短期内会采取进一步的收缩措施的担忧,也预示了中国经济未来健康、稳定、协调发展的前景。

  根据发改委宏观经济研究中心的报告预计,今年上半年中国经济增长仍将达到10.5%,而下半年将会放缓到8%;通货膨胀已得到了抑制,因此没有必要加息,固定资产投资增长有望在下半年进一步下降到大约15%的水平。

  随着世界经济复苏进程的加快,尤其是中国固定资产投资大幅增长对铜消费增长的拉动,2003年全球精铜消费量出现了较快的增长;然而全球铜矿在前几年铜价低迷时产能闲置较多,产能利用率较低,且有部分矿山先后出现问题,致使生产无法正常进行,铜精矿供给严重不足,从而抑制了全球精铜产量的增加,致使全球铜供需平衡由2002年的供应过剩8.6万吨转为2003年的缺口29.3万吨。

  通过对全球铜主要产消区产消形势分析,并结合主要铜产消国情况的对比,我们可以发现2003年的全球精铜供需形势大致呈现如下特点:

  l 2003年全球铜产量增长主要集中在亚洲和南美,分别为8.8%和1.3%,两地区铜产量约占全球铜产量的56%;而消费增长则主要出现在亚洲(8.8%),约占全球铜消费总量的约47%。相比之下,东欧和独联体国家铜产量分别下降了3%和4.1%,该地区出口量的减少也是造成西方国家铜供应紧张状况的主要因素之一;而约占全球铜消费26%的欧洲,因德国、法国、意大利、西班牙、比利时等欧元区主要国家经济增长低迷,直接导致了该地区用铜量的下降(较2002年下降了1.4%)。

  l 中国精铜产量与消费在2003年增势迅猛,分别增长了19万吨和50万吨,成为影响全球铜市场供需形势的重要力量。

  l 美国作为铜产消大户,2003年表现欠佳,产消量分别下降了21.6万吨和17.5万吨。

  2004年一季度尽管面临部分铜矿出现问题铜精矿供应紧缺,但从智利、中国、秘鲁等主要产铜国已公布的产量来看,今年上半年,尤其是四月份以来全球铜供应形势明显好转。

  来自智利国家统计局的最新数据,5月份智利铜产量增长10.8%,至450650吨,前五个月累计铜产量达2070439吨,年比增长4.6%。2004年智利计划铜产量增长11.7%,为548 万吨。一年来高涨的铜价令智利铜矿纷纷增产;来自中国国家统计局的数据显示,中国今年前五个月铜产量达80.33万吨,比去年同期增长21%;由于Compania Minera Antamina 矿铜产量增加,秘鲁4 月份铜产量年增25.8%, 至88,397吨;赞比亚亦因高铜价刺激产能扩大,4月份铜产量较上年同期上升了22%,至34,295吨。今年头4个月累计铜产量为131,083吨,较上年同期增28%.同期出口增长17%至122,431吨。不过,来自美国铜供应方面的消息却不乐观,今年1-3月份,美国主要铜生产商Kennecott Utah铜公司的冶炼厂进行了检修,加上铜矿品级下降,导致该公司此期间铜产量降低,这使得美国铜供应一直非常紧张。

  与2003年铜市场消费格局表现不同的是,美国在经过了连续两年的铜需求疲软之后,随着2004年以来经济的强劲复苏,铜消费有了较快的增长,成为继中国之后又一个推动全球铜消费增长的动力。作为铜消费主要领域的建筑业(约占37%)状况良好,来自美国商务部的最新数据显示,由于主要受住宅建筑支出的强劲增长推动,美国5月份总体建筑支出增长0.3%,经季节性因素调整后折合成年率为9,885.3亿美元,创下历史新高;美国6月ISM制造业指数为61.1,较5月的62.8有所下降,但仍反映出美国经济保持强劲增长。另外,美国现有住房销售4月份在3月份的基础上提高了5.7%,3月份新房销售也提高了8.9%;美国铜加工协会(ABMS)报告显示,今年2月份美国铜棒发货量比去年同期提高了8%。2月份铜进口比去年同期提高了53%;而3月份铜的进口量较2月份再度提高40%而至58,587吨,比去年同期则提高了28.5%。来自菲尔普斯道奇公司的报告显示,今年一季度,来自美国市场的需求比去年同期提高了10-15%,而且第二季度仍旧维持着这种增长速度。尽管来自电信市场的铜需求疲软,但来自汽车制造业的铜需求以及耐用品订单都保持在非常强劲的水平,绝大部分美国铜加工厂均满负荷运转。

  2004年上半年,中国政府陆续出台了一系列旨在抑制固定资产投资增幅过快,防止经济过热的宏观调控政策,引发了市场对中国经济能否实现软着陆的争论,一时间中国铜消费将减缓的利空情绪在市场漫延。有关中国宏观调控政策对中国经济增长,乃至铜消费增长的影响,我将在下面中国因素一节中专门论述。这里需要说明的是,从目前已公布的5月份相关数据来看,国内铜消费量并没有受到宏观调控政策的影响而出现明显下滑的迹象。首先是冶炼厂直接下游铜材加工厂生产形势良好,5月份国内铜加工材的产量达到了41.50万吨,同比增长29.9%,今年前5个月累计铜材产量为176.09万吨,同比增长28.9%;其次,主要耗铜产品如空调、发电设备等的产量也保持快速增长的势头,从目前经济发展情况来看,仅电力行业飞速发展这一方面就将使得今后一段时期内铜消费保持快速增长。

  来自CRU的预计,如果考虑中国建立铜库存的因素,中国今年的铜消费增长仍将会维持在10-15%的水平;安泰科权威人士的分析亦认为,2004年中国铜消费量的增幅会有所回落,但仍能达到8.5%-10%的较好增幅。

  除此之外,占全球铜消费20%以上的欧元区国家,鉴于目前经济表现出的稳定复苏势头,预计其2004年铜的消费量将会有一个较好的上升。受美国和亚洲需求推动,欧元区第一季度经济增长达3 年来的最快。欧盟经济货币事务一专员表示,2004年欧元区经济增长可能超过1.7%;另外日本经济今年年初以来表现出的明显复苏迹象,也将支撑日本铜消费出现较好的增长。

  年初以来,在全球铜供应增长低于需求增速的背景下,全球各主要地区现货铜升水大幅增长(见图2)。其中,美国铜现货升水持续快速增长;西欧地区铜升水增势略显平缓,但仍处于明显的上升通道之中。

  中国市场方面,由于2003年国内铜市场在经济与铜消费快速增长的背景下,进口了大量的铜资源,致使年初以来对中国进口铜的现货升水于去年的高位出现回落,国内铜市场亦在供应过剩的压力下出现相对于LME铜价长时间处于倒挂的情况,受此影响,一些贸易商转售了定于5月和6月交货的长期合同铜。5月初以来,上海进口铜到货量呈下降趋势,令市场供给减少,并出现了即期交货铜对上海期铜现合约升水达到了每吨600至1200元的较高水平。目前,中国铜库存已降到较低的水平,上海地区现货铜价较上海期货交易所当月合约的升水4月底以来始终居高不下,升水幅度虽然已从最高时的1000元/吨左右逐渐回落,但仍然保持在700元/吨左右的水平,长时间的现货升水充分表明了市场供应的紧张。近日,有报道称,随着国内铜市场供应紧张形势的再度出现,以及内外盘价差的缩小,中国现货铜贸易商已于六月下旬开始再度出现在国际市场,中国进口铜升水也在缓步上升。

  基于2004年上半年全球经济增长的乐观表现,以及已公布的反映全球铜市场供需状况的相关数据,国内外铜行业及市场权威研究机构均对2004年下半年的供需平衡状况的预测大体比较乐观。一致的看法是,继2003年全球铜市场出现供应缺口之后,2004年供口状态仍将持续,甚至会延续至2005年;只是在中国因素对市场影响程度的估计上存有差异,以致于对今年全年铜市场供应紧缺的程度预测有所不同。

  (1)国际铜业研究机构(ICSG)对2004全球铜供需形势的估计最为乐观。认为,尽管2004年铜产量显着上升,但铜消费量增长的幅度更大,全球精炼铜产量缺口将由去年的36.1万吨扩大至75万吨。2005年精炼铜消费增速将放缓,铜供应缺口将缩窄至52.1万吨。ICSG最新报告显示,今年世界第一季度全球精炼铜市场供应缺口达到了37.9万吨,2003年同期为14.3万吨。其中3月份市场供应缺口为18万吨。第一季度全球精炼铜消耗量年增8.7%至420.5万吨,其中中国,日本及美国地区增幅较大,分别为25%、12.9%和8.3%;同期精炼铜(包括铜废料)产量年增2.7%至382.6万吨。该集团表示,2004及2005年亚洲整体需求成长将保持强劲。2004年北美需求将显著反弹,回升之势将持续到2005年;而今明两年欧洲消耗量有望温和成长。

  (2)CRU于今年5月份的报告中显示,今年一季度全球铜供应缺口为9.8万吨,二季度将进一步扩大到29.4万吨。但下半年缺口将明显减少,全年缺口值将由去年的29万吨,扩大到51.1万吨。其中,2004年全球铜产量将增长4.1 %,达到1578.7万吨,而消费量则上升5.5%,达到1629.8万吨。他认为今年亚洲铜产量增幅会继续超过去年,达9%,但铜消费增长将由去年的8.8%下降至7.2%。主要是中国受宏观紧缩政策的影响铜消费增长趋缓,由19.5%降为11.3%,另外日本铜消费增长亦会小幅回落。相比之下,北美于2004的表现将明显好于去年,该地区铜产量将会由去年的下降12.2%转为上升12.1%,铜消费量也会由去年的下降6.8%转为增长3.9%,产需缺口将缩减13.8万吨。

  (3)巴克莱资本近日对全球铜供需平衡的预测认为,2004年全球铜供应缺口将由去年的37万吨,扩大到59.4万吨,2005年缺口将会缩小至43万吨。其中2004年全球铜产量会大幅上升5.2%,至1588.4万吨;铜消费量增幅将达到6.5%,至1647.8万吨。2005年全球铜产量和消费量的增幅恰好相反,分别为6.5%和5.2%。到了2006年铜供应将出现过剩。

  基于对2004年上半年全球铜市场供需形势的分析,并进一步结合铜精矿、铜产能、中国因素、全球铜库存以及美元汇率走向等影响全球铜市场主要因素的深度分析,我们的预测观点与CRU的结论比较接近。我们认为,今年下半年,尤其是第四季度,全球铜产量将出现较为明显的增长,而全球经济稳步复苏刺激铜消费增势似乎更强。美国经济强势增长导致铜消费快速上升将能抵消中国宏观调控对其铜消费的影响,并将成为带动全球铜消费增长的另一个重要力量。2004年全球铜市场供应缺口仍将超过去年,达到50万吨,2005年将是全球铜供应由缺口向过剩转变的过渡期。

  去年第四季度以来,由于一些主要铜矿山(如印尼的Grasberg铜矿)出现了诸如山体

  滑坡等导致生产无法正常进行的情况,2004年一季度铜精矿供应出现极度紧张,铜加工

  精炼费用(TC/RCs)持续走低,至3月下旬现货铜精矿TC/RCs费用曾降至每吨几美元/每磅几美分的多年低位;但到了二季度,尤其是四月份以来,由于中国七家主要的冶炼商组成的铜原料联合谈判组(CSPT)因加工费太低,且本地铜价低于进口铜精矿加工的成本而宣布削减铜精矿15%的进口量,加之市场普遍预期下半年铜精矿供应会增加,TC/RCs费用强劲上扬(见图4)。6月中下旬,CSPT从瑞士和法国公司中购入的铜精矿TC/RCs费用已上升为每吨50美元/每磅5.0美分。

  按照去年铜产量估算,预计今年上半年由于一些矿山出现问题而导致今年上半年铜精矿(铜含量)的损失至少在23万吨。目前继Grasberg 矿出现山地滑坡后, Freeport公司已经建立了高品质矿的开采,并从四月份以来开始正常生产。全球最大的铜矿Escondida铜矿第一季度产量增加近10%,并计划在2006年下半年扩充铜矿产量18万吨。Sossego铜矿将从七月份开始建成投产,年产量将达到140,000 吨,OK Tedi铜矿已经从第一季度的停产状态下完全恢复生产,预期2004年的产量将达到480,000吨,2003年产量为 471,000 吨. 今年头五个月的产量上升5%至193,100吨。Collahuasi 铜矿已完成了计划中的扩建,将从2003年的产量395,000吨在10年期间增产16%。另外Phelps Dodge公司旗下部分铜矿已重新运营开采,预计下半年铜精矿供应紧缺的状况将会大为缓解。据《中国铜业》对部分铜矿山产量计划的统计,下半年的铜精矿含铜产量将比上半年高出49.7万吨。故产量的增长将主要集中在下半年,尤其在三季度以后。

  2000年以来,由于国际铜价长时间持续低迷,全球精铜产能利用率曾自2001年81.2%的高位逐年下降,至今年一季度降至76.5%。随着2003年四季度以来全球铜价的快速走高且目前仍持稳于2500美元之上高位,铜矿山及冶炼行业高额的利润已刺激铜闲置产能快速开启,精铜产能利用率亦表现为稳步回升(见图5)。

  据国际铜研究组织(ICSG)的统计,由于减产或者停产检修,目前全球闲置的铜矿产能大约有28.5万吨。而闲置的冶炼产能和精炼产能分别约为40.2万吨和57.2万吨。

  不仅仅是闲置产能的开启,高铜价亦鼓舞了业界进行铜矿产能的扩容,ICSG预计2004年全球新增铜矿产能将有8.2万吨。而2004年至2007年全球铜矿产能扩容预计将达到大约220万吨。该机构预计2004至2007年间,铜精矿(以含铜量计)、冶炼和精炼产能年均增长将分别为2.1%、2.1%和2.8%。

  智利Codelco公司执行官表示,该公司拟将下属Andina矿的铜产量增加一倍,该矿2003年的铜产量为23.6万吨,该公司计划在2005年将该矿的铜产量提升至43万吨。Codelco公司预期今年的铜产量将提升13.8%至177.8万吨。

  供应紧张亦促进了Phelps Dodge公司计划恢复其闲置的生产能力,预计2004年将恢复10.8万吨/年。该公司预计2004年铜产量将达107万吨,比2003年上升11%;2005年该公司铜产量将达到113万吨。

  另外,Codelco 公司完成了Poterillos冶炼厂的生产能力扩充,产能将增加30% ,精矿产量将达到68万吨,最终年产量将达到75万吨; WMC 资源公司称其铜产量将从2003年的16万吨上升至23万吨;南方秘鲁铜业公司预期在2003年产量375,000 吨的基础上温和增产;泰铜工业将预期在六月份启动该国的第一个冶炼厂。澳大利亚Xstrata公司将投资29.8百万美元对下属Mount Isa铜矿进行产能扩张,预期此次产能扩张项目完成之后,在今后11年中,其铜产量将增加24万吨。

  中国方面,虽然今年前五个月进口铜精矿的数量有所减少,但在铜价高启的情况下,国内冶炼厂纷纷加大了对国内铜资源的开采力度,同时也加大了对产能提高方面的投资。中条山和白银两家有色金属公司目前均对其冶炼设备进行了停产维修,维修后产能将分别达到每年10万吨左右。江西铜业继去年投资4000万元控股康西铜业后,近期又斥资3500万元,成为山西大同市的山西刁泉银铜矿业有限公司的第一大股东,占该铜矿总股本的46%,以获取国内铜资源。此外,江铜还考虑投资在巴基斯坦境内的Saindak铜矿,以增加其原料的供给。

  如前所述,在投资拉动和激活内需的经济刺激政策下,中国经济近年来出现了快速增长。2003年中国国内生产总值(GDP)大幅增长9.1%,2004年一季度中国GDP增幅更高达9.7%。为抑制经济过热和日益显现的通货膨胀压力,中国央行自去年 9月上调存款准备金率1个百分点的基础上,于今年4月下旬再度二次上调存款准备金率;并提高了钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例。其中房地产开发(不含经济适用房项目)由20%及以上提高到35%及以上。同时,亦对有关个人消费信贷方面提高了门槛。

  中国政府相继出台的宏观调控措施,实际上是从控制货币资金投放总量和引导产业投资方向两个角度来抑制对固定资产投资膨胀和信贷规模的过度扩张。毫无疑问,这对作为工业原材料的铜消费势必会造成影响。尤其是对此次受调控措施影响较大的建筑行业以及汽车行业。目前这种紧缩调控政策的影响已经开始有显现。最新统计数据显示,今年1到5月,全国房地产开发投资3703亿元,同比增长32%,增速比1到4月回落2.6个百分点;土地开发面积6480万平方米,同比增长19.8%,增速比1到4月回落12.4个百分点;新开工面积22496万平方米,同比增长18.7%,增速比1到4月回落0.6个百分点;而据中国汽车工业协会统计显示,我国轿车产销量自3 月份以后,4 、5 两个月连续出现回落,前5个月累计库存达到6万多辆,轿车价格也普遍出现较大幅度下降。

  尽管如此,紧缩的宏观政策尚不足以导致中国铜消费量的下降。由于中国铜消费结构中有50-60%是用于电力行业,鉴于目前中国所面临的极为严竣的电力紧张供需形势,且预计电力供需矛盾还会在2004年和2005年存在,故国家仍将会进一步加大电力设施投资建设,这必然会导致该领域用铜量的增加,并部分抵消建筑和汽车行业铜消费量的下降。

  因此,中国宏观调控对国内铜市场的影响将不会很大,据安泰科的预测,2004年全年中国铜消费量仍会出现8.5%的增幅,达到320万吨。

  从前面的分析我们可以看出,2003年中国经济的高速发展带动了铜消费的大幅增长,中国因素也成为了影响2003年全球铜供需平衡,进而带动全球铜价高涨的主要力量,中国铜进出口环节作为直接影响全球铜市场供需平衡及内外盘铜价变动的最直接因素。这其中,内外盘比价关系的阶段性变化在很大程度上直接导引了国内铜进出口的变化。

  2003年由于中国对铜消费的大幅增长(19.5%),而国内自产铜资源仅能满足国内消费的50%,铜资源的短缺导致了国内铜价相对LME铜价高比价的出现。以三月期铜价相比,内外盘比价于2003年较长时间出现了10.30以上的高位(最高为10.48)。高比价直接吸引了国内铜资源进口的大幅增加。2003年中国未锻铜净进口较2002年上升19.7%,过度进口铜资源的结果又造成了国内铜市场供应过剩状态的延续和国内铜价的低迷。内外盘比价从2003年12月初开始明显回落,2月中旬比价降至10以下,5月初达8.88低位(见图6)。

  然而,超低比价又直接抑制了现货贸易方面中国从国际市场的购买行为。2月份以来的低比价影响在今年5月份得以显现。中国海关数据显示,今年5月份铜净进口量仅为3.2万吨,而今年前四月平均为13万吨(见图7);铜出口却在低比价的刺激下大幅上升。今年前五个月,我国精炼铜出口累计44756吨,同比大增63.8%;仅5月份出口精炼铜就有22295吨,约占前五月的一半。

  净进口铜资源减少,而国内铜消费依旧旺盛,导致国内铜市场出现持续的现货供应紧张和交易所库存的持续下降,并推动内外盘铜比价自5月初低位快速回升。但鉴于今年4月初至6月份,比价仍大多波动于9.5之下,故铜净进口量大幅减少的局面仍会持续至6至7月份,并推动内外盘铜比价进一步回升。

  6月下旬,内外盘铜比价已回复至9.6一线波动,进口大幅亏损的状况在逐步改善。预计在进出口贸易的推动下,此比价有望于7月下旬前后回复至9.8之上水平,预计8月份,正常比价关系作用之下,中国在国际铜市场上的购买行为会再度出现,并对LME铜价构成利好支持。

  众所周知,基于国家战略物资储备的需要,在对库存进行补充或者替换旧有库存的过程中,中国国家储备局(SRB)会对国内外铜市场价格造成影响。2003年8月份LME三月期铜价涨至1800美元之上时,有关中国国储将在国内或国际市场抛铜的传言一度对市场心理产生影响。2004年5月份,SRB在中国市场抛售6万吨铜的消息曾一度令上海现货及期货市场铜价出现了较大幅度的下跌。

  尽管SRB的销售和购买行为是为了平衡国内市场的供求平衡,但SRB有时也会象贸易公司一样进行市场操作。故分析SGB可能的市场操作动向及其对铜市场的影响将是十分必要的。

  据称,2003年8月份前后国储曾进口了18至20万吨阴极铜,且在此之前已于2003年上半年出售了5万吨阴极铜。据传今年5月份,SRB为其在沪铜0405空头合约交割了5千多吨铜,6月份又在期货市场上通过中粮期货的交易席位交割了1.5万吨铜;而截至6月底中粮期货于沪铜0407和0408两个合约上总共尚有2.7万多吨的持仓量基本保持不变,即可能是国储的实盘交割量。再加之今年5月份现货市场上抛售的6万吨,SRB在一年左右的时间里总共出售了大约16万吨的铜,故去年进口的阴极铜可能仅剩下了2到4万吨。SRB铜库存的大幅下降,在某种程度上亦意味着后期SRB将有可能出现的重建库存行为。

  6月中旬已有市场传言,SRB在近月合约上实盘售出约4万吨铜的同时,已通过在10月份和11月份合约建立多头头寸的方式回购了部分铜。这从其在期货公司多头头寸的大幅增加可以看出此种迹象,预计SRB在10月份的多头头寸将有1.5万吨。

  考虑如上分析的SRB重建库存的可能,加之目前国内期货市场近月合约较比三月期合约高达1200元的逆差价,SRB到期以实盘购回的可能性较大,即实现了旧库存的替换,又从高抛近月、低买远月的实盘跨期运作中获得了较好的利润。除非届时铜价大涨,SRB从平衡国内铜市场供需的角度反向卖出平仓,即便如此,3000手的卖单在现货市场供应紧张、期价上涨的情况下,消化起来也将是轻而易举。

  综上分析,下半年SRB对铜市场的影响将以利多为主。尤其是在国内目前现货铜市场仍持续较高升水的情况下。SRB的购买行为有可能会令9、10月份上海铜现货市场的升水再度拉大;而高升水又会再度激活铜进口现货贸易,使年底前后的铜进口到货量加大。

  1、全球铜总库存已自2002年前后的高位出现了大幅下降,且速度明显加快(见图8),这与全球经济此轮周期的增长态势保持一致。其中对铜价影响更为直接的LME、COMEX和SHFE三大交易所铜总库存今年上半年共下降了59.6万吨,大大高于2003年全年30.2万吨的降幅。LME库存降至约10万吨的水平,为1996年11月以来的低位;

  2、从标致铜市场供应紧缺程度的全球铜库存消费比(库存可供费周数)这一数据的变化趋势来看 (见图9) ,至今年五月份,该比率已降至接近5周的水平,为2000年第三季度以来的最低水平。一般认为下降至4周以下,市场表现为供应极度紧缺。考虑到如上总库存正在显现的快速下降趋势,预计该比率有望进一步下降。

  近年来,美元汇率与基金属市场价格走势表现出较强的负相关性,二季度以来美联储加息这一市场炒作题材亦对铜价短线走势推波助澜。依笔者之见,短期来看,美元将从保值与标价两个方面对铜价产生直接影响;长期来看,美元将通过对经济和金融市场的影响来影响铜价。

  影响美元走势的因素,除了汇率市场存在的投机因素以外,美国的货币政策、美国的贸易平衡及财政收支状况则是最终决定美元走势强弱的根本力量。升息作为提高美元购买力从而促使美元升值的直接力量,将无疑对美元汇率的上升起到拉动作用,尤其是在每一轮升息开始的前后;但最终决定美元强弱的因素还在于美国的贸易收支状况和财政收支平衡状况。众所周知,相对于上个世纪90年代,由于新经济的破灭,加上贸易逆差过大美国经常项目赤字高达5000亿美元,占国内生产总值约5%。美元政策也无法为美国吸引足以抵消贸易赤字的资本流入,美元弱势基本上已得到市场共识;不过,美元弱势恰可以从刺激美国出口增长,支持国内制造业(尤其是传统制造业)的角度,拉动美国经济的增长,减少贸易逆差。故弱势美元政策实际上也是美国政府某种意义上希望看到的,这从2002年以来美国对人民币、日元的汇率态度上即可以看出。然而,对于美元贬值能否大幅减少美国贸易逆差目前尚难论断,关键的问题是最新公布的美国第一季经常项目赤字创新记录高点至1449亿美元,在如此巨大的贸易赤字之下,美元走弱恐成难以逆转之势。故美元弱势仍将是长期趋势,并成为支撑铜价走势的长期利多因素。

  LME三月期铜价自今年3月初创3075美元历史新高后,行情即步入2001年11月初1351美元历史低位以来的一波大牛市行情的第四大浪调整运行,并开始了技术上的顶部构筑阶段。预计此期间(牛熊转换期)将至少持续一年,亦即技术上一个完整的顶部型态有可能于明年上半年真正出现。中短期走势中,铜价自6月10日2488美元近低点回弹以来,技术上将运行一波5小浪的上升,以完成四浪之B浪反弹,LME三月期铜将有望重见2900美元及之上高位;而其后运行的C浪下跌,最低目标预计在2300元一线月初前后。

  观察LME三月期铜月线美元低点以来,铜市场价格涨跌运行存在32个月的循环周期(如图10)。历史铜价在1996年7月、1999年3月和2001年11月的三次低点,基本为该循环周期所验证(误差仅为一个月)。

  目前该循环周期预测显示,2004年6月份铜价正处于新一循环低点出现的时间之窗内。预示LME三月期铜价中线行情低点可能已经出现,新一轮循环的即将启动预示接下来三个月左右的时间铜价持续下跌的可能不大,6月份所创高点2867美元以上的价位有望再度出现。

  LME铜市场以三月期价格于今年3月初创历史高点3057美元后,有关大牛市是否结束的争论不绝于耳。反映在技术上以波浪研判即存在如下两种分析观点:

  简单来讲,牛市观点认为,3057美元之后的铜价下跌为自2001年11月初1336美元低点以来一波大牛市运行的第四大浪调整,其后还有一轮大五浪上升;熊市观点则认为,3057美元之后的铜价下跌为新一轮熊市的第一浪运行,其后将运行二浪反弹。

  对比如上两种观点,实际上分歧只在于操作策略与思维方式的把握不同。就三个月左右的中短期行情研判来讲,仍将有一波上涨行情出现,只不过对上涨幅度和大致的时间周期预期不同。

  结合黄金分割理论,今年3月初3057美元高点至5月17日2477美元低点,此段行情下跌幅度刚好是2003年4月1552美元低点至3057美元高点的0.382回撤(见图11);而沪三月期铜回调幅度则刚好为0.5(见图12)。故将此波段下跌行情理解为是对第三大浪的调整(即大四浪回调)似乎更为合理,这意味着如上所谓牛市行情的观点技术上更趋合理。

  基于大四浪回调的观点,我们认为,首先在时间上,与大二浪运行耗时10个半月的时间周期为参照,自今年3月初以来的大四浪调整最晚会持续至11月初,亦即自今年11月初前后开始,LME三月期铜价还将有望走出一波为期半年左右的上升行情(大五浪上升)。

  在这之前的调整运行中,目前来看,可能的型态有两种。一种是乐观的估计,即以三角形型态运行,预示6月份至11月份的行情将大致围绕2760美元一线高位,做波幅渐窄的区间整理行情。按此估算,三季度行情将振荡向上,高点有望触及2900美元一线美元近低点以来的振荡攀升将延续一波5浪走势以完成B浪回弹,高点仍有望触及3000美元左右前高位,时间大致会在8月上旬;其后会有一轮以5小浪运行的C浪下跌,低点很有可能会下破近期低点2470美元,可能的支撑会出现在2300美元一线月初前后。

  通过跟踪市场总持仓变化以及市场内部基金、商业及散户的持仓动向,我们发现2003年四季度以来加速的此波大牛市行情存在如下市场特征:

  1、宏观基金与商业方面的多空主力搏弈,形成了市场巨大能量的聚扰;市场单边行情的延展往往以一方(商业方面)的认赔、离场(持仓持续快速缩减)为特征。

  2、散户投机盘在此波大牛市行情中可谓渔翁得利,一方面表现为其始终维持的净多头寸方向为其带来了丰厚的利润,另一方面表现为,自2003年10中旬跟随基金与商业方面同步减仓后,再度于12月初前后大幅增持多仓直至今年2月初,从而获得了高于基金的平均回报率。一定程度上显示散户投机者日益成熟的操作手法。(见图14)

  鉴于目前的持仓变化及市场内部力量结构的对比,我们认为,2004年下半年大型宏观基金介入铜市场的可能性较小,以技术因素判断为主的中小型CTA基金,因其实力有限,为数众多且难以组织,持仓方向易变等特点,在目前铜市场持仓水平低且投机力量缺乏的情况下,中期趋势走单边行情的可能性较小,区间宽幅振荡以构筑市场顶部的进程会加长。

  首先,LME铜市场总持仓量自2003年11月份25.4万手高位稳步回落,至今年6月底降至15.7万手的低水平,降幅近40%(见图13)。显示宏观基金于此波牛市行情功成身退之后,市场处于资金能量极度溃乏的状态之中;近段时间低仓位制约下行情波动明显加大,尤其是进入6月份北半球夏日淡季以来。目前持仓下降趋势未变,且能量的聚扰尚需时日,故行情中期走势宽幅振荡格局仍将持续。

  其次,以宏观经济周期转换和运行方向为入市依据,并以战略性角度投资于某一品种中长期趋势的宏观基金,在面对当前全球经济复苏势头持续,而铜价已处2500美元以上高位这种不具备战略投资吸引力的基本面特征,其再度介入铜市场的可能性不大。

  第三,至今年6月底,基金、商业和散户投机者持仓兴趣已大减,其净头寸分别较高位时下降了87%、84%和76%;而从基金和商业各自多头头寸占总持仓比例来看,基金最高从60%的水平降至目前的不足20%,商业则从最低时的不足30%升至目前的60%(商业空头持仓比例仍保持在76%)。多空主力角色的大换位,显示目前的市场明显缺乏投机能量,行情流动性和趋势性将受限,这与去年年初和5月初前后铜市场区间横盘的情形相类似。

  第四,今年5月中旬以来,随着铜市场结束单边下跌行情后进入区间振荡,基金、商业和散户的净头寸增减变化亦较为频繁,市场短期进入无趋势状态。6月29日CFTC公布的铜持仓结构显示,基金与散户投机者的净多头寸以及商业方面净空头寸均不同程度地出现较大幅度的增加,多空双方给出分歧信号,市场能量有望缓步聚扰。

  第五,鉴于散户投机者灵活多变与日趋成熟的操作手法,市场再度组织能量(基金建仓)的难度会加大,时间亦会加长。亦即,市场于高位构筑顶部的时间会加长。

  研究发现,LME铜现货升贴水(基差)与LME3月期铜的价格大体呈现正相关的关系,但在牛市、熊市及区间市的不同市场阶段,其相关程度却有较大的不同。一般情况下,在期货市场顶部与顶部阶段,伴随着期价的大幅波动,现货升贴水波动性也会明显加大,且往往与期价走势背离。其原因主要是现货基本面特征与期货市场未来预期之间产生差异,加之市场人力因素操控所致。故研究升贴水对期价的影响,结合基本面的变化是十分必要的,尤其是二者出现背离走势的时候。

  对比LME铜现货升贴水与LME3月期铜价的走势(见图15),我们可以看出:

  1、2004年3月初,LME三月期铜创3057美元历史新高后步入高位整理,LME现货铜升水则开始快速拉升并出现大幅振荡的走势。一方面是现货市场相对于期货市场的滞后反映;另一方面则是非供求基本面以外的因素对市场作用的结果。市场初步表现为非理性状态。

  2、2004年4月19日,LME铜现货升水到达顶点205美元,然三月期铜价并未同步创新高,二者出现背离走势。之后,伴随着期价的破位下行,现货升水亦大幅振荡回落。至此,拉开了LME三月期铜构筑顶部的序幕。

  3、2004年6月15日,三月期铜价从近低点攀升过程中,已回落至30美元一线的LME铜现货升水低位回稳,并与期价再度形成较好配合。技术型态上,目前已向上突破了高位以来的下降楔形型态,并回升至60美元左右;基本面上,目前铜现货升水稳步回升与持续下降的LME库存以及现货市场供应紧张态势保持一致。这一方面预示现货升水趋升状态下的期价回升势头稳健,另一方面目前的现货升水技术图表走势趋于上升,后期不排除在LME铜现货升水的稳步拉抬下,期铜市场再现一波扬升行情。

  这是一场无声的海啸,没有边际,大多数人甚至不清楚是什么突然吞噬了他们...牛市将延续 农产品还有上涨空间